Le piège des "value traps"

Cher lecteur, chère lectrice,

Je te retrouve pour une nouvelle édition de ma lettre hebdomadaire sur le thème de l'analyse fondamentale et plus précisément la "value".

L'équipe MasterBourse te propose un article pour t'apprendre à reconnaître et éviter les "value traps". Ces pièges se présentent souvent sous la forme de sirènes en période de latéralisation ou de marché baissier.

Comme à son habitude, Valentin Aufrand t'attends ensuite avec une analyse des chiffres de l'emploi américain qui affichent toujours une certaine résilience.

Quant à moi, ce week-end, je me suis pris pour Ulysse à chercher les sirènes, mais je suis tombé sur un morceau encore plus gros : une baleine 🐋... la première de la saison 2023 !

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🎙️ Le danger le plus insidieux d’un marché baissier : les « value traps »

par MasterBourse

Dans un marché baissier comme celui que l’on a connu en 2022, les investisseurs sont souvent plus enclins à chercher des opportunités d'achat à bon prix. Les value traps deviennent donc moins évidentes dans ce type de configuration. Et on tombe plus facilement dans leur piège.

Une value trap est une entreprise dont le cours de l’action semble être sous-évalué par rapport à sa valeur économique réelle, mais qui ne parviendra jamais à se redresser malgré cette supposée sous-évaluation. On achète ses actions en pensant que c’est une "bonne affaire" qui va repartir à un moment donné à la hausse, mais elle continue de chuter... On entre alors involontairement dans un cercle vicieux : on se convainc que notre investissement s’est fait dans une optique de long terme, que « Monsieur le marché » commet actuellement une grave erreur et qu’il finira par recouvrir la raison, mais elle continuera pourtant de chuter.

Malgré le cruel destin que réservent les value traps à leurs détenteurs, elles continuent à duper beaucoup d’entre nous. Bon nombre de biais cognitifs expliquent notre tendance naturelle à sous-estimer les changements futurs et à surestimer la continuité avec le passé. On regarde le parcours graphique passé du cours, et on constate qu’il y a à peine quelques mois, l’action valait le double de ce qu’elle vaut aujourd’hui et on est naturellement tenté de penser qu’à un moment ou un autre, elle devrait revenir à ces niveaux.

On est également bernés par les anciennes performances financières sur la base desquelles on se dit que l’entreprise est à très bon prix en ce moment. Sauf que l’avenir peut-être totalement différent du passé.

Echapper aux value traps est un exercice très difficile. Leur charme est parfois envoûtant. Elles nous font penser aux sirènes ! Ces créatures légendaires de la mythologie grecque qui apparaissent sous la forme de femmes à la beauté ensorcelante, dotées d'un chant merveilleux, capable de charmer les hommes et de les attirer vers leur perte. Selon la légende, les sirènes habitaient près des côtes et se nourrissaient de la chair des marins qu'elles parvenaient à séduire. Pour nous qui aimons rapprocher l’investissement en bourse à la navigation, l’image des sirènes colle parfaitement aux value traps !

Face à une action baissière, il existe deux solutions possibles sur le long terme :

Comment mettre toutes les chances de son côté pour embarquer pour le scénario 1 (celui d’une véritable value) plutôt que pour le scénario 2 (celui d’une value trap) ?

3 solutions pour se protéger des value traps :

Nous vous proposons trois manières de vous défendre face au risque des value traps. Il n’y a pas de solution optimale. Cela dépend plutôt de votre tempérament et de votre personnalité.

1/ La 1ère solution est de mener une analyse fondamentale sérieuse et exhaustive.

Si une action baisse de manière importante, il y a forcément une raison fondamentale qui l’explique. Il est nécessaire dans ce cas d’entreprendre un diagnostic stratégique et financier poussé pour tenter d’identifier la source des maux.

Dans le cas des value traps, les performances passées sont trompeuses. C’est une entreprise qui semble offrir un bon rapport qualité-prix sur le papier, mais qui ne parviendra pas à générer de rendement à long terme en raison de problèmes structurels ou de manque de perspectives de croissance. Il faut donc axer l’analyse sur ces perspectives et sur le potentiel de croissance.

La véritable source qui fait qu’une entreprise devient une value trap ne peut être que stratégique (marché disrupté, marché de plus en plus concurrentiel, marché en déclin, décisions managériales médiocres, etc.). C’est pourquoi le diagnostic stratégique revêt une importance particulière. Et cette raison stratégique laissera forcément des « traces » financières si l’on sait où chercher (tendance des free cash flows et composition, structure bilantielle, évolution de la rentabilité, évolution des marges, etc.). En se focalisant sur ce type d’élément, on devrait être capable de mesurer a minima, l’ampleur du danger et se prononcer sur la question la plus importante au final :

2/ La 2ème solution, si vous ne voulez pas réaliser une analyse fondamentale poussée c’est la patience !

Si vous n’arrivez à vous défaire du charme d’une action qui baisse fortement parce que vous avez toujours voulu l’acheter mais que vous l’aviez raté à ses débuts, ou parce que vous êtes trop tentés par les performances qu’elles pourraient générer si elle se reprend, ou parce que vous trouvez la réaction du marché trop exagérée… Mettez-la soigneusement dans votre Watchlist puis patientez… Ne dégainez pas tant que vous n’avez pas constaté une inflexion forte et durable du momentum. Nous insistons sur le caractère fort et durable parce que si vous reprenez TOUTES les value traps de l’histoire boursière mondiale, vous y trouverez toujours à un moment donné, des signaux acheteurs qui peuvent être forts mais de courte durée, suivi par un retour à la baisse qui, elle, sera durable.

À l’apparition d’un signal haussier fort et durable, vous aurez très certainement raté les quelques dizaines de pourcents de performance du début, mais vous aurez au moins évité le risque des répercussions fatales d’une value trap. Et vous aurez plusieurs autres dizaines de pourcents à capter.

3/ La 3ème et dernière solution est radicale !

Si les value traps ressemblent aux sirènes, l’une des solutions pourraient être celle imaginée par Homère dans son Odyssée. Dans la mythologie grecque, Ulysse, roi d'Ithaque et héros de l'Odyssée d'Homère, a été confronté aux sirènes lors de son voyage de retour chez lui après la Guerre de Troie. Selon le récit, Ulysse a été averti par le devin Tirésias que les sirènes essaieraient de l'attirer avec leur chant et de le faire s'échouer sur les rochers. Pour se protéger, Ulysse a fait enfoncer des bouchons dans les oreilles de ses marins et a ordonné à ses compagnons de l'attacher solidement au mât du navire afin qu'il puisse entendre le chant des sirènes sans être tenté de sauter à l'eau pour les rejoindre. Ulysse a finalement réussi à résister à la tentation et à poursuivre son voyage, et son navire fut le seul à y parvenir.

Quand vous voyez une action dévisser et chuter subitement et violemment, l’une des solutions pourrait être de « se boucher les oreilles » ou de « s’attacher » pour éviter de succomber à la tentation. Une solution radicale est donc de simplement oublier et ignorer cette action et passer son chemin. Il y a des dizaines de milliers de sociétés cotées dans le monde. Pourquoi se laisser tenter par une situation à haut risque, alors qu’il y a tellement de bonnes choses à faire ailleurs…

🔍 L'idée d'un soft-landing reste privilégiée sur l'emploi américain

par Valentin Aufrand

Alors que beaucoup d’indicateurs avancés continuent d’indiquer l’arrivée d’une récession, le marché de l’emploi continue d’être solide aux Etats-Unis, alimentant les espoirs d’un soft-landing. Les offres d’emploi ont même augmenté en avril selon le rapport JOLT tandis que les créations d’emplois sont restées importantes en mai selon ADP et le NFP.

Le taux de chômage a toutefois augmenté de 0,3 point par rapport à son creux du précédent mois. La raison de cette divergence entre les créations d’emplois NFP et le taux de chômage s’explique par le fait que ces deux données sont basées sur des enquêtes différentes. Les créations d’emplois du NFP sont basées sur l’enquête « Establishment survey » du BLS (enquête auprès des entreprises), tandis que le taux de chômage est basé sur l’enquête « Household survey » du BLS (enquêtes auprès des ménages).

Les deux enquêtes du BLS sont publiées au même moment, mais sont menées auprès de deux catégories différentes (entreprises vs ménages). La raison pour laquelle les opérateurs (et les officiels) se concentrent davantage sur le NFP est (selon moi) parce que les créations d’emplois de l’Establishment survey (en bleu dans le graphique) sont deux fois moins volatiles que celles de l’Household survey (en rouge).

Tant que le NFP (créations d’emplois de l’enquête auprès des entreprises) reste positif (>0) chaque mois, il devrait y avoir peu de chances d’une correction significative des marchés (+20%), car le scénario d’un soft landing devrait continuer à dominer. Cela dit, le taux de chômage vient de rebondir de 0,3 point par rapport à son creux. Or, historiquement, un hard landing (récession) a toujours suivi une hausse de 0,5 point du taux de chômage (selon la « règle de Sahm »).

Par conséquent, si la divergence des deux enquêtes se poursuit et que le taux de chômage remonte au-delà de 3,9% au cours des prochains mois, la probabilité d’un hard landing va considérablement augmenter, ce qui va exercer une forte pression sur les actifs risqués.

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Produits à effet de levier présentant un risque de perte en capital en cours de vie et à l’échéance

Les produits Vontobel sont des produits complexes qui peuvent être difficiles à comprendre. Ils s’adressent uniquement à des investisseurs avertis, professionnels ou non professionnels, disposant de connaissances suffisantes des spécificités de ces produits.

Les facteurs de risques sont notamment :

• Risque de marché : Les investisseurs doivent garder à l’esprit que l’évolution du cours des actions des entreprises susmentionnées dépend de nombreux facteurs d’influence entrepreneuriaux, conjoncturels et économiques, qui doivent être pris en compte lors de la formation d’une opinion de marché correspondante. Le cours des actions peut toujours évoluer différemment de ce que les investisseurs attendent, ce qui peut entraîner des pertes. De plus, les performances passées et les opinions des analystes ne sont pas des indicateurs pour l’avenir.

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• Risque de perte du capital : Les produits émis par Vontobel peuvent présenter une perte en capital. La perte du capital investi peut même être totale en cas d’évolution particulièrement défavorable du sous-jacent.

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• Produits à l'effet de levier : L'effet de levier démultiplie le rendement du sous-jacent. En cas d'évolution défavorable du cours du sous-jacent, les pertes seront plus que proportionnelles à celles d'un investissement direct. L'effet de levier fonctionne à la hausse comme à la baisse.

• Worst of : Certains produits se réfèrent à plusieurs sous-jacents. Ainsi, le degré de dépendance de l'évolution de la valeur des sous-jacents les uns par rapport aux autres (appelé corrélation) est essentiel pour évaluer le risque qu'au moins un sous-jacent atteigne sa barrière. Les investisseurs doivent savoir qu'en présence de plusieurs sous-jacents, c'est le sous-jacent qui a le moins bien évolué pendant la durée de vie des titres (structure dite « Worst-of ») qui est déterminant pour la détermination du montant du versement. Le risque de perte du capital investi est donc nettement plus élevé avec les structures Worst-of qu'avec les titres à un seul sous-jacent.

• Risque de désactivation (Turbo) : Si le cours du sous-jacent atteint la barrière désactivante, le turbo en question sera automatiquement désactivé. Pour les Turbos à maturité et les Turbos infinis BEST, la perte en capital est alors totale. Pour les Turbos illimités, le produit est désactivé et la perte en capital peut aller d’une perte partielle à une perte totale du capital investi. Plus la barrière désactivante/prix d’exercice est proche du cours actuel du sous-jacent, plus le prix du produit est réduit et l’effet de levier important, et plus le risque de désactivation est élevé et inversement.

• Risque de résiliation du produit : l’émetteur dispose d’un droit de résiliation des produits open-end. Ce droit peut être exercé selon les conditions prévues dans le Prospectus de Base.

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