🛡️ Protégez-vous.

Cher lecteur, chère lectrice,

Je suis heureux de vous retrouver pour une nouvelle édition de ma newsletter.

Cette semaine, Yann Le Her nous apprend à reconnaître la “bonne” et la “mauvaise” diversification.

Il montre ce qui diversifie vraiment, ce qui diversifie mal, et pourquoi certaines briques comme l’or ou le dollar peuvent améliorer la stabilité de votre portefeuille.

Si vous pensiez que “diversifier” voulait simplement dire “ajouter des lignes”, vos certitudes vont être bousculées.

Nous verrons ensuite quel courtier utiliser pour mettre en place cette diversification, sans passer des heures devant les écrans. Et pour finir, une immersion dans l’histoire du dollar ainsi que notre habituel point de marché.

La diversification est l’un des concepts les plus anciens et les plus robustes de la gestion de portefeuille. Elle ne promet pas de battre le marché chaque année, mais elle offre quelque chose de plus précieux sur le long terme : une meilleure maîtrise du risque, sans renoncer au rendement espéré.

Contrairement à une idée répandue, diversifier ne consiste pas à multiplier les lignes. La vraie diversification s’intéresse à ce qui fait bouger un portefeuille, pas à ce qui le compose visuellement.

Le risque d’un portefeuille ne correspond jamais à la somme des risques de ses composants. Il dépend avant tout de la manière dont ces composants interagissent entre eux.

Un actif très volatil peut, paradoxalement, réduire le risque global s’il est faiblement corrélé au reste du portefeuille. À l’inverse, un portefeuille composé de nombreux actifs très corrélés peut être structurellement fragile.

La diversification agit donc sur une variable clé : la covariance, et non la volatilité
individuelle.

C’est ce mécanisme qui explique pourquoi un portefeuille bien construit peut afficher :

La formalisation mathématique de la diversification moderne est généralement attribuée à Harry Markowitz, avec son article fondateur de 1952 sur la sélection de portefeuille.

Son apport majeur est d’avoir déplacé la réflexion :

La frontière efficiente devient alors le cadre conceptuel central : pour un univers d’actifs donné, certains portefeuilles dominent tous les autres en termes de couple rendement/risque.

L’arme la plus puissante pour estimer la capacité d’un actif ou d’une classe d’actifs à apporter de la diversification est la corrélation.

La corrélation est une mesure mathématique normalisée de la propension de deux actifs à évoluer dans le même sens, en sens opposé, ou de manière indépendante.

Elle est comprise entre -1 et +1 :

La matrice de corrélation ci-dessous présente les corrélations des rendements sur les 5 dernières années entre les principales classes d’actifs.

Chaque case indique le degré de corrélation entre deux actifs :

La diagonale (1,00) correspond naturellement à la corrélation d’un actif avec lui-même.

➡️ Les actions restent très corrélées entre elles :

Les grandes zones actions (US, Monde, Europe, Japon, Emerging Markets, Small Caps)
affichent des corrélations élevées, souvent comprises entre 0,65 et 0,97. La diversification géographique seule ne suffit pas à réduire fortement le risque.

➡️ Le crédit est corrélé aux actions :

Les Obligations High Yield (émises par des entreprises risquées relativement mal notée par les agences de notation S&P, Moody’s et Fitch) présentent une corrélation élevée avec les actions (0,69 à 0,77), ce qui reflète son caractère “quasi-action”, là où les obligations Investment Grade offrent une corrélation plus modérée.

➡️ Les matières premières offrent un vrai potentiel de diversification :

Le « commodities broad » (panier de matières premières mixant énergie, métaux, matières premiers agricoles, bétail) montrant une corrélation relativement faible avec les actions (0,22 à 0,29).

➡️ L’or reste un pilier de diversification

L’or affiche des corrélations faibles avec la plupart des actifs : 0,12 avec les actions US, 0.2 avec les actions mondes, et quasiment 0 avec le Bitcoin.

➡️ Le dollar (DXY) est le vrai diversifiant structurel, qui présente des corrélations négatives avec les actifs risqués. Le dollar joue un rôle clé de contre-cycle, notamment lors des phases de stress financier mondial.

➡️ Le Bitcoin affiche des corrélations modérées avec les actions (0,30 à 0,37) et très faibles avec l’or et les obligations. Il ne constitue pas encore un actif refuge, mais il apporte une source de diversification imparfaite, au comportement hybride entre actif risqué et actif alternatif.

L’un des écueils classiques consiste à confondre diversification apparente et diversification effective.

Prenons le cas concret d’un portefeuille équipondéré composé de trois actions bancaires : BNP, Société Générale, et BBVA. Monsieur Correlahin décide, pour diversifier, de le rebalancer sur un portefeuille de 4 actions bancaires, en ajoutant Santander.

Ci-dessous les graphiques des deux portefeuilles et les statistiques associées.

Un portefeuille peut même contenir :

…tout en étant exposé à un seul et même facteur dominant : par exemple la croissance américaine ou les taux réels.

Plutôt que de raisonner en nombre d’actifs ou en corrélations moyennes, Yves Choueifaty a proposé une approche radicalement différente : le Diversification Ratio.

L’idée est simple et puissante :

Mesurer combien de volatilité “brute” est mise en commun pour produire une volatilité finale de portefeuille.

Formellement, le ratio compare :

Un ratio égal à 1 signifie qu’il n’y a aucun effet de diversification. Plus le ratio est élevé, plus la diversification est efficace.

C’est aujourd’hui l’un des indicateurs les plus utilisés par les gestionnaires quantitatifs pour évaluer la qualité structurelle d’un portefeuille.

L’or occupe une place à part dans l’univers d’investissement. Il ne génère ni cash-flow ni croissance intrinsèque, mais il possède une propriété essentielle : il ne se comporte pas comme les autres actifs financiers.

Sur longue période, l’or présente :

Dans un portefeuille classique actions / obligations, l’or n’est pas là pour doper la performance, mais pour augmenter le ratio de diversification.

Plus récemment, l’or s’est illustré avec une performance de + de 100% sur les 18 derniers mois. Une bonne raison supplémentaire d’analyser sa contribution à un portefeuille standard.

Prenons un portefeuille initial composé de :

Ce portefeuille, longtemps considéré comme optimal, reste très dépendant :

En introduisant 10 % d’or, financés par une réduction proportionnelle des actions et des obligations, on observe généralement :

L’or agit comme un actif tampon, particulièrement efficace lors des phases de stress où les corrélations traditionnelles se dégradent.

Ci-dessous, en rouge, l’ajout de l’or permet d’augmenter la performance et de diminuer les drawdowns :

La théorie moyenne-variance souffre de plusieurs faiblesses bien identifiées.
D’abord, les corrélations ne sont pas stables. En période de crise, elles ont tendance à converger, réduisant mécaniquement les bénéfices de la diversification.

Ensuite, les portefeuilles optimisés sont extrêmement sensibles aux hypothèses de départ. De faibles erreurs d’estimation peuvent conduire à des allocations instables, peu réalistes, voire dangereuses.

Enfin, la variance n’est qu’une mesure partielle du risque. Elle ignore les asymétries, les queues de distribution et les drawdowns extrêmes — précisément ce que redoutent les investisseurs.

Face à ces limites, la gestion de portefeuille a évolué.

Des approches comme la risk parity cherchent à équilibrer les contributions au risque plutôt que les poids en capital. D’autres méthodes, comme les portefeuilles minimum variance ou l’optimisation robuste, visent à améliorer la stabilité hors échantillon.

Plus récemment, la diversification s’est élargie :

La diversification devient alors structurelle et fait partie de la construction de portefeuille, et n’est non plus simplement statistique a posteriori.

Nous venons de voir comment diversifier correctement votre portefeuille. Néanmoins, une question vous taraude peut être :

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Jours ? Semaines ? Mois ? Trimestres ?

Il y a une réponse logique pour la majorité des investisseurs : "Tous les mois". En effet, la majorité des personnes perçoivent leur salaire de manière mensuelle, donc le mois est le plus "pratique".

En revanche, rien ne vous empêche d'investir toutes les semaines par exemple.

Ma réponse : Personne ne sait. Cela dépendra de la performance des marchés et surtout de la pertinence de votre sélection. En moyenne, le marché mondial monte environ de 7% par an.

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*Et comme chacun d'entre nous, Jacqueline DCA sait que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

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