💰 Rachat d'actions, dividendes et bénéfices

Cher Lecteur, Chère Lectrice,

Je suis heureux de te retrouver pour une nouvelle édition de ma Newsletter pour évoquer un sujet sensible mais très intéressant : l'utilisation des bénéfices des sociétés.

Vincent Lequertier, gérant de fonds senior chez WeSave te parlera de dividendes, de rachats d'actions, d'investissements, de bénéfices ainsi que leurs avantages et défauts respectifs, d'un point de vue financier et sociétal.

Tu retrouveras aussi Valentin Aufrand sur la politique monétaire de la Fed.

Enfin, je te laisse avec des photos de mon Grand Chelem des interviews, plateaux télévisés et repas avec mes partenaires.

J'ai tout donné et je suis certain que mes interviews vont vous plaire.

Ce weekend, 2 caps viennent d'être franchis sur mes réseaux sociaux : les 17 000 abonnés sur LinkedIn et le double sur Instagram.

🙏 Merci d'être toujours plus nombreux à me suivre.

par Vincent Lequertier

La question du pouvoir d’achat devient centrale, et le débat s’intensifie autour de l’utilisation faite par les entreprises de leurs bénéfices, en particulier les versements de dividendes et les rachats de leurs propres actions, comprimant d’autant la quote-part potentiellement perçue par les salariés. Ce sujet est d’autant plus pressant que le « socialement responsable » est aujourd’hui une préoccupation croissante, y compris pour les dirigeants d’entreprise, et que ces pratiques « capitalistes » semblent être en totale contradiction avec certains discours tenus.

Cette question peut sembler naïve, mais elle est en réalité probablement au cœur même de la polémique en cours sur les versements de dividendes et les rachats d’actions, car on ne peut juger les choix des dirigeants des sociétés qu’à l’aune des finalités du projet à mettre en œuvre.

Ces quelques rappels (la liste est loin d’être exhaustive !) illustrent à quel point les objectifs sont nombreux, souvent difficiles à atteindre, mais surtout rarement conciliables et même parfois antinomiques.

Pour réaliser ces objectifs, il faut des capitaux, et même souvent beaucoup de capitaux. Au-delà de l’apport financier initial des fondateurs, l’entreprise emprunte généralement auprès des banques et, si elle y a accès, auprès des marchés financiers (cf. emprunts obligataires). Mais les créanciers exigent rapidement des garanties de la société, sous peine de faire s’envoler le coût du crédit, ou bien même de lui refuser le prêt. C’est pourquoi il faut procéder en parallèle à des augmentations de capital afin de constituer un matelas d’actifs (i.e. les capitaux propres) rassurant les créanciers. Afin de motiver ces apporteurs de capitaux complémentaires, prenant potentiellement le risque de voir leur investissement intégralement disparaître, l’entreprise leur laisse entrevoir 2 principales sources de rémunération :

L’atteinte des divers objectifs de la société ne pourraient donc tout simplement pas avoir lieu sans la « satisfaction » sur la durée des actionnaires sur ces deux points, c’est pourquoi les rachats d’actions et les versements de dividendes sont si importants.

Le cours d’une action reflète tout d’abord les bons et les mauvais choix faits par l’entreprise dans le passé, et lui ayant permis de réaliser des bénéfices ou bien de subir des pertes. Mais le cours de l’action reflète aussi la perception qu’ont les investisseurs de son potentiel et de ses risques à venir. Autrement dit, le prix de l’action est fonction du passé, ce qui est une donnée objective, mais aussi de l’avenir, qui est une « spéculation » sur son potentiel. Cette valorisation théorique de la société se répartit entre ses divers propriétaires que sont les actionnaires, en fonction de la fraction du capital détenue par chacun.

Lorsque la société décide de procéder au rachat d’une partie de ses actions, cela signifie que les actionnaires ayant décidé de conserver leurs actions disposeront alors mécaniquement d’une fraction plus importante de la société (on parle alors de « relution ») : même si le bénéfice de l’entreprise ne change pas, on augmente le bénéfice par action !

Le rachat d’action a ainsi deux effets favorables : exercer une pression acheteuse sur le titre, et donc de soutenir son prix, mais aussi accroître la part du capital détenu par les actionnaires restants investis, améliorant d’autant certains indicateurs de valorisation.

Le dirigeant de l’entreprise peut également trouver deux atouts stratégiques majeurs à ces rachats d’actions : limiter ainsi l’influence de certains investisseurs activistes potentiellement déstabilisants pour la stratégie qu’il souhaite déployer, ou bien encore permettre de se protéger d’une éventuelle offre de rachat hostile (Offre Publique d’Achat, payée en cash, ou Offre Publique d’Échange, payée par échange de titres boursiers). Sans même parler de ces situations inamicales, réduire le nombre d’actionnaires facilite généralement le dialogue entre le management de l’entreprise et ses détenteurs, pouvant favoriser l’adhésion au projet du dirigeant. Implicitement, le rachat d’actions envoie aussi un message de confiance dans la situation financière du groupe et dans ses perspectives d’activité, ce qui peut être favorable pour le cours de l’action.

La question de la fiscalité est aussi souvent déterminante pour la décision de procéder à des rachats d’actions car l’actionnaire restant au capital ne matérialise aucune plus-value à cette occasion, et n’est donc pas taxé dessus : son patrimoine est donc optimisé fiscalement grâce à cette pratique. Pour ce qui est de l’actionnaire choisissant pour sa part de céder ses titres à l’entreprise lors du programme de rachat d’actions, bien qu’étant en conséquence fiscalisé sur la plus-value, il y trouvera l’avantage de pouvoir disposer de nouveau librement de ses capitaux, lui permettant par exemple de réinvestir ces sommes dans un projet plus prometteur encore : les rachats d’actions facilitent la circulation des capitaux dans l’économie.

L’entreprise procédant à des rachats d’actions doit toutefois rester vigilante à maintenir un juste équilibre entre le capital restant et les dettes contractées, puisque les créanciers sont attentifs aux garanties offertes et à la trésorerie restant disponible.

Le dirigeant d’entreprise, afin de séduire puis de fidéliser les apporteurs de capitaux que sont les actionnaires, dispose d’un autre instrument financier puissant et complémentaire du rachat d’actions : le versement du dividende.

Dans ce cas de figure, la société décide de distribuer de manière régulière (versement généralement trimestriel ou annuel) une partie de ses bénéfices (parfois même lorsqu’elle fait des pertes !) aux actionnaires, sous forme de paiements en espèces ou bien de nouvelles actions attribuées aux actionnaires. Parce qu’il s’agit pour lui d’un revenu, l’actionnaire est alors fiscalisé sur ces montants perçus en cash.

En effet, alors que le rachat d’actions est clairement un processus discrétionnaire, pouvant être suspendu ou stoppé à volonté par l’entreprise, le versement du dividende est un sujet sensible pour les actionnaires, car nombreux sont ceux comptant sur ces capitaux pour assurer une partie de leur train de vie. Certains actionnaires ou fonds d’investissements ont même pour stratégie systématique de privilégier les valeurs de « rendement » dans leurs allocations, preuve de l’importance du dividende à leurs yeux et, ce faisant, ils soutiennent les cours de l’action par leurs achats réguliers ! Verser un dividende est un signe implicite de bonne santé financière envoyé par l’entreprise à la communauté des investisseurs, c’est pourquoi le fait de suspendre ou de diminuer le dividende est généralement sanctionné par une violente chute du cours de l’action.

Une différence importante entre le rachat d’action et le versement du dividende est que dans le premier cas les capitaux mobilisés sont exclusivement alloués à l’achat des actions de la société elle-même, alors qu’avec le versement du dividende, c’est l’actionnaire qui détermine librement le réemploi de ces fonds. Si l’actionnaire espère évidemment s’enrichir par la progression du titre en bourse, la contribution du dividende reste en fin de compte essentielle à la performance finale.

Le CAC40 illustre parfaitement ce propos puisque c’est un indice boursier ayant la particularité d’être valorisé sans les dividendes et sa performance est incomparablement supérieure en réintégrant les dividendes : depuis son origine (31 décembre 1987), +589% dans un cas contre +1461% dans l’autre !

Les versements de dividendes et les rachats d’actions peuvent bien évidemment faire l’objet d’intenses et très souvent justifiés débats moraux et sociétaux, mais l’objet de cette étude est d’apporter un éclairage aussi impartial que possible sur ce sujet. Tout d’abord, quelques chiffres, issus principalement de 2 études de Janus Henderson : 

Ces données permettent d’avancer quelques observations : 

Pour ce qui est de l’épargne, certaines réflexions ou stratégies nous semblent pouvoir être proposées : 

Le rendement du monétaire et des obligations ayant retrouvé des niveaux élevés, mais aussi du fait de l’hostilité populaire à l’encontre de ces pratiques « capitalistes », cela préfigure-t-il la fin de l’ère glorieuse des versements de dividendes et des rachats d’actions en bourse ?

Cette thèse nous semble très peu probable, mais les rachats d’actions, du fait de leur caractère discrétionnaire, pourraient être moins dynamiques durant les prochains trimestres.

Utilisés judicieusement, ces deux dispositifs financiers créent de la valeur à long terme pour toutes les parties prenantes. Loin d’être obsolètes, ils devraient continuer d’être intégrés dans la stratégie financière des entreprises, et il serait bon que l’ensemble de la population, au travers de l’actionnariat salarié, de fonds de pensions… soit mieux associée à leurs contributions favorables.

Quel plaisir de retrouver Matthieu Stefani sur le podcast de La Martingale pour le 3ème passage de ma carrière.

Au programme...

À retrouver sur :

Retrouvez mon passage sur BFM Business pour parler de récession et comment en protéger son portefeuille.

par Valentin Aufrand

La Réserve fédérale a maintenu mercredi son taux de référence dans une fourchette comprise entre 5,25 % et 5,5 %, une décision qui était largement attendue.

Après les revers enregistrés au début de l'année, les derniers chiffres de l'inflation ont montré une amélioration, a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, lors d'une conférence de presse. "Nous avons fait d'assez bons progrès en matière d'inflation", a-t-il déclaré. Pour réduire les taux d'intérêt, "nous aurons besoin de voir plus de bonnes données".

De nouvelles projections économiques ont montré que 15 responsables sur 19 s'attendent à ce que la Fed réduise ses taux cette année, ce groupe étant à peu près divisé entre une ou deux baisses de taux. Toutefois, les opérateurs continuent de parier sur deux baisses de taux cette année. Selon les données du CME Group, les contrats à terme sur les taux d'intérêt ont récemment montré que:

Je pense qu'il y a plus de chances que les taux directeurs soient davantage réduits que l’inverse, car je m'attends à une impulsion désinflationniste plus importante au cours des prochains mois.

La décélération de l'inflation des loyers et des véhicules devrait s'accélérer selon des indicateurs avancés en provenant de Zillow, AppartmentList et du BLS (pour les prix des logements) et l'indice Manheim Used Vehicle Value (pour les prix des véhicules).

Les prix de l'énergie devraient également aider à atténuer l’inflation, car les prix de l'essence sont en baisse depuis la mi-avril, ce qui devrait faire pression sur les prix des billets d'avion et les services de restauration, deux composantes de l’indice PCE core. La baisse des prix des produits alimentaires et la décélération des prix des services de restauration devraient également soutenir la désinflation.

Si le scénario d’une désinflationniste plus forte se concrétise, elle devrait être positive pour les actifs à risque et les obligations. Dans la sphère des actions, nous pourrions assister à une rotation vers les valeurs cycliques, les petites capitalisations et les valeurs de rendement.

Les données sur le chômage seront également déterminantes dans les prochains mois. La projection médiane du taux de chômage par les membres du FOMC est de 4,0 % en 2024 (chiffre atteint en mai). Tout chiffre supérieur pourrait inciter certains membres du FOMC à se montrer plus dovish. Dans ce cas, ce scénario également positif pour les obligations, mais néfaste pour les actions en raison du risque augmenté de “hard-landing”.

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