Lettre n°111 - Mercredi 11 novembre
Cher lecteur, chère lectrice,
Je suis heureux de te retrouver pour une nouvelle édition de ma newsletter.
Pour commencer, le replay de l'atelier que j'ai animé dimanche avec Christophe, le fondateur d'InvestirZen. Il y détaille sa stratégie « Biarritz » pour trouver un bon point d'achat sur un graphique : si tu l'as raté, c'est le moment de le rattraper.
Ensuite, Omar Dibo, de Finneko, s'intéresse à Ryanair. Le pétrole a perdu près de 9% en une séance après les midterms, et Omar nous explique pourquoi la compagnie irlandaise pourrait sortir renforcée de la crise énergétique.
Puis, le deuxième épisode de ma série sur les retraites : un tour du monde des pays qui ont trouvé des solutions. Nous allons faire un “Benchmark” et voir ce qu’ils ont fait différemment de nous.
Pour finir, l'habituel point de marché.
Bonne lecture !
Quelques jours à Paris pour enchaîner les interviews 🇫🇷
Les montages sont en cours, j'ai hâte de vous montrer le résultat !
Les grandes lignes (16 min de lecture)
🎓 Le replay de l'atelier avec InvestirZen.
✈️ Ryanair : une opportunité d'investissement dans un marché pétrolier sous tension.
🎬 Retraites : ces 5 pays ont résolu le problème.
📺 Le point de marché en vidéo.
🤝 La Newsletter des copains.
🎓 Le replay de l'atelier avec InvestirZen
Ce dimanche, j'ai reçu Christophe, le fondateur d'InvestirZen, pour un atelier en ligne sur une question qui revient sans cesse dans vos messages : comment trouver un bon point d'achat sur un graphique boursier ? Vous étiez 1 848 en direct, merci à tous pour votre présence et votre bonne humeur !
Si tu n'as pas pu être là, je te recommande vivement de regarder le replay. Christophe y détaille sa stratégie « Biarritz », qui cible :
des zones d'entrée avec un fort potentiel de hausse,
un risque initial faible,
des cours qui s'éloignent vite du point d'entrée.
Sur graphique, ça donne :
Un cours au-dessus d’une bande de Bollinger bien paramétrée (bande grise)
Un cours qui casse une résistance bien identifiée (rectangle vert)
Qui déclenche une hausse très dynamique (zone rouge)
Le replay est disponible jusqu'à dimanche minuit en cliquant sur ce lien :
✈️ Ryanair : une opportunité d'investissement dans un marché pétrolier sous tension
Un article rédigé par Omar Dibo (Finneko)
Le pétrole vient de perdre près de 9% en une seule séance et Ryanair s'est envolée de presque 6 %.
Depuis des mois, les marchés sont obsédés par les conséquences économiques de la guerre en Iran mais je trouve qu'on parle encore trop peu des entreprises qui pourraient sortir renforcées de cette crise. Dans tout cela, les compagnies aériennes européennes ont capté mon attention avec une préférence assez nette pour Ryanair.
Au-delà du simple pari sur la paix, je pense qu'on est face à une configuration rendement/risque assez intéressante pour les investisseurs capables de regarder au-delà des prochains trimestres.
1. Vers une normalisation progressive du marché pétrolier ?
D'abord, on va revenir sur ce que la guerre en Iran a réellement provoqué sur les marchés énergétiques. Depuis la fermeture du détroit d'Ormuz fin février, on fait face à l'une des plus importantes perturbations de l'approvisionnement pétrolier de l'histoire.
Ce détroit voit environ un cinquième du pétrole consommé dans le monde y transiter habituellement donc quand ces flux sont interrompus, une partie considérable des exportations de l'ensemble du Golfe persique est impactée. Couplé à des attaques sur les infrastructures pétrolières, des perturbations des raffineries et des difficultés de transport maritime, on obtient un choc d'offre d'une ampleur assez impressionnante.
D'après le dernier rapport de l'Agence internationale de l'énergie, les stocks pétroliers mondiaux observés avaient diminué de 509 millions de barils depuis fin février pour compenser les perturbations d'approvisionnement.
Le Brent a même atteint 131 dollars le baril à la mi-septembre après les attaques contre l'oléoduc saoudien Est-Ouest mais comme vous le savez on parle uniquement du pétrole brut dans le cas exposé, et je dis cela car la situation est encore plus problématique sur les produits raffinés comme le diesel et le kérosène.
Plus de 95 % du kérosène consommé dans l'UE dépend d'énergies fossiles importées :
Source : T&E (2026), d'après ERM
Avant de s'attaquer à la suite, il est important de comprendre que le prix du pétrole et celui du carburant utilisé par les avions ne sont pas identiques. Une compagnie aérienne achète du kérosène dont le prix dépend des capacités de raffinage, des stocks disponibles et des contraintes logistiques.
💡 La guerre a clairement perturbé ces maillons puisque le kérosène a quasiment doublé depuis le début du conflit avec des marges de raffinage qui ont atteint des niveaux historiques, et son prix mondial reste proche de 190 dollars le baril, bien au-dessus de celui du pétrole brut.
Prix du kérosène et prix du pétrole brut (en dollars le baril) :
Source : IATA, Global Outlook for Air Transport, juin 2026
Désormais, le sujet est que plusieurs éléments commencent à suggérer un changement de dynamique. Post-Midterms, le Brent a récemment chuté de près de 9%, autour de 94 dollars le baril, alors que les investisseurs réévaluaient les perspectives de désescalade en Iran. La victoire des démocrates au Congrès pourrait accroître la pression politique sur Donald Trump pour trouver une issue au conflit.
Je veux quand même être clair sur une chose. Je ne dis pas que la guerre est terminée, ni même qu'un accord de paix est proche compte tenu des divergences entre les États-Unis et l'Iran. Par contre, les marchés essaient toujours d'anticiper ce qui pourrait se passer dans six, douze ou dix-huit mois, et c'est là que les prix peuvent réagir très rapidement.
Pour rappel, la hausse des prix de l'énergie agit comme une taxe supplémentaire sur l'économie. Les ménages dépensent davantage pour leurs déplacements et leurs dépenses contraintes, les entreprises voient leurs coûts augmenter, l'inflation repart et les banques centrales disposent de moins de marge de manœuvre pour soutenir la croissance.
Comme vous le savez, la BCE a relevé ses taux de 25 points de base en septembre et devrait le faire à nouveau en décembre dans un contexte où les tensions énergétiques entretenaient l'inflation. Inversement, une normalisation du pétrole pourrait apporter une inflation moins importante, une amélioration du pouvoir d'achat, des marges d'entreprises qui se redressent et donc une politique monétaire moins restrictive.
Je préviens tout de même que la raison de la baisse du pétrole est déterminante dans le raisonnement. Si les prix baissent parce que les approvisionnements se rétablissent, c'est positif, mais s'ils baissent parce que la demande s'effondre, on ferait face au pire scénario. Du coup, mon raisonnement principal repose avant tout sur une détente du choc d'offre.
2. Les secteurs gagnants d'une normalisation du pétrole
Quelles entreprises pourraient voir leurs bénéfices progresser le plus fortement si les prix de l'énergie se normalisent ? C'est à partir de là que commence notre approche d'investissement top-down chez Finneko. On identifie une évolution économique et ensuite on regarde quels secteurs et quelles entreprises sont les mieux placés pour en bénéficier.
💡 Top-down : une méthode d'analyse qui part du haut (l'économie, les taux, le prix de l'énergie) pour descendre vers les secteurs, puis vers les entreprises. L'approche inverse, dite bottom-up, part directement de l'entreprise et de ses comptes.
Les premiers secteurs concernés sont évidemment ceux dont l'énergie représente une part importante des coûts comme les transporteurs routiers, certaines entreprises chimiques, les producteurs de matériaux, les groupes de logistique et une partie de l'industrie. Prudence tout de même parce que si leurs clients exigent immédiatement des baisses de prix, une partie du bénéfice disparaît.
On retrouve aussi un deuxième groupe de bénéficiaires potentiels que sont les entreprises liées à la consommation des ménages. Si l'énergie devient moins chère, les consommateurs retrouvent du pouvoir d'achat et cela soutient les dépenses dans le tourisme, les loisirs, l'hôtellerie ou les voyages. Ces entreprises profiteraient d'une amélioration de la demande et d'une diminution de leurs coûts donc c'est plus intéressant qu'une simple réduction des dépenses énergétiques.
Du coup, pourquoi l'aviation en particulier ? Avant la guerre, l'IATA anticipait 41 milliards de dollars de bénéfices nets pour l'ensemble du secteur aérien mondial en 2026. En juin, cette prévision a été ramenée à 23 milliards avec une marge nette de 2%.
Bénéfice net et marge nette des compagnies aériennes dans le monde :
Source : IATA, Airfinance Global, U.S. Global Investors
💡 La part du carburant dans les dépenses opérationnelles devrait passer de 25,4% en 2025 à 31,4% en 2026, ce qui est absolument énorme.
Je suis conscient qu'une compagnie aérienne supporte de nombreux coûts fixes comme ses avions, ses équipages, ses infrastructures, sa maintenance et une partie de ses frais aéroportuaires. Quand elle vend un billet, elle doit générer assez de revenus pour couvrir tous ces coûts, mais une fois qu'ils sont couverts, une hausse du prix moyen des billets ou une baisse des dépenses de carburant peut avoir un effet très important sur les bénéfices.
La restructuration de l'offre est aussi un autre effet important à garder en tête. Quand les prix du carburant explosent, les compagnies les plus fragiles doivent augmenter leurs tarifs, supprimer leurs liaisons les moins rentables voire réduire leurs capacités, et certaines peuvent même se retrouver en difficulté financière comme Transavia par exemple. Cela diminue doucement la concurrence sur certaines routes et améliore le pouvoir de fixation des prix des compagnies restantes.
Mon objectif ici est donc de profiter d'une baisse des coûts mais aussi d'un secteur où la concurrence pourrait devenir moins agressive, donc à partir de là il me suffit de sélectionner les bonnes entreprises.
Le tour des compagnies européennes
Tout récemment, Lufthansa a annoncé une facture de carburant de 9,3 milliards d'euros en 2026 et ramené le haut de sa prévision de résultat opérationnel ajusté de 2,2 à 2 milliards d'euros. Le groupe reste solide sur certaines activités mais son exposition aux coûts structurels est trop importante.
Wizz Air est plus spéculative puisque la compagnie a publié une perte nette de 198 millions d'euros au premier trimestre de son exercice 2027 avec plus de 5 milliards de dette nette. Une baisse du pétrole entraînerait un rebond violent de son cours mais le niveau de risque est trop grand.
IAG mérite aussi d'être suivi grâce à ses positions sur les lignes transatlantiques et à sa génération de trésorerie.
Quant à easyJet, le secteur a déjà attiré des investisseurs financiers puisque le groupe est concerné par une offre de rachat recommandée par Apollo à 7,15 livres par action pour une valorisation de 5,7 milliards de livres, donc cela limite la lecture du titre comme un investissement purement exposé à la normalisation énergétique.
Si je cherche une compagnie capable de profiter d'une détente du pétrole tout en conservant les moyens financiers de traverser une crise plus longue, Ryanair retient mon attention.
3. Ryanair : des fondamentaux solides et un levier significatif sur la reprise des marges
Ryanair a publié ses résultats semestriels le 2 novembre dernier et sur les six premiers mois de son exercice fiscal 2027, la compagnie a transporté 125,8 millions de passagers, soit une croissance de 6%.
Son chiffre d'affaires progresse de 3% à 10,08 milliards d'euros, mais son bénéfice net recule de 15% à 2,15 milliards d'euros parce que ses coûts opérationnels augmentent de 10% à 7,69 milliards, alors que le prix moyen des billets diminue de 4%. Les revenus progressent donc moins rapidement que les dépenses et cela vient comprimer les marges. Il faudra donc commencer à décomposer les coûts pour comprendre ce qui se passe.
Sur le semestre, la facture carburant de Ryanair a augmenté de 15% pour atteindre 3,4 milliards d'euros, on parle d'environ 44% de ses dépenses opérationnelles sur cette période. Pendant ce temps, les prix de son carburant non couvert ont pratiquement doublé, et pourtant elle continue à générer plus de 2 milliards d'euros de bénéfices semestriels.
Autre chose encore, Ryanair a annoncé avoir transporté 19,4 millions de passagers en octobre, soit seulement 1% de croissance sur un an avec un taux de remplissage stable à 93%. On est face à un vrai ralentissement par rapport aux 6% du premier semestre mais ce chiffre reflète surtout les décisions de Ryanair de réduire volontairement certaines capacités afin de limiter son exposition aux prix élevés du carburant, d'où la baisse de son objectif annuel de 216 à 214 millions de passagers.
À partir de là, il ne faut pas confondre ralentissement du trafic et effondrement de la demande, surtout que Michael O'Leary affirme que les réservations du troisième trimestre restent solides avec des tarifs légèrement supérieurs à ceux de l'année précédente.
Petit bémol tout de même, les clients réservent de plus en plus tard ce qui réduit considérablement la visibilité. La direction refuse de communiquer une prévision précise de bénéfice net pour l'ensemble de l'exercice, et le marché a tendance à pénaliser les entreprises quand la visibilité sur les bénéfices se dégrade.
Les couvertures carburant, le point clé
Malgré tout cela, le point le plus important de toute mon analyse concerne les couvertures carburant de Ryanair et ce qui pourrait se passer à partir d'avril 2027.
💡 Couverture carburant : un contrat signé à l'avance qui fixe le prix auquel la compagnie achètera une partie de son kérosène. Si le prix du marché monte au-dessus, la compagnie paie quand même le prix convenu. S'il baisse en dessous, elle ne profite pas de la baisse sur la part couverte.
Pour son exercice actuel, qui se termine en mars 2027, Ryanair a couvert 80% de ses besoins en kérosène à un prix de 67 dollars le baril. L'avantage est massif quand les prix de marché sont beaucoup plus élevés car cela permet à la compagnie de bénéficier d'un coût du carburant stable pendant que ses concurrents moins bien protégés subissent la hausse des prix. On protège temporairement ses marges et on conserve une politique tarifaire compétitive.
Par contre, pour l'exercice qui suit et qui débutera en avril 2027, Ryanair n'a couvert qu'environ 25% de ses besoins à un prix de 95 dollars, et c'est un problème. La direction estime qu'aux prix à terme actuels, la facture énergétique pourrait augmenter d'environ 2 milliards d'euros sur cet exercice, soit l'équivalent du bénéfice net réalisé par Ryanair sur l'ensemble de son exercice 2026. Michael O'Leary a donc expliqué que les prix des billets pourraient augmenter de manière importante pour absorber ce choc.
Cependant, il faut regarder ce que cela implique pour un investisseur. Aujourd'hui, le marché doit intégrer la possibilité d'une augmentation massive des coûts énergétiques en 2028. Si le conflit se normalise et que le prix du kérosène baisse avant cette échéance, une partie importante de ce risque pourrait disparaître.
Les analystes réviseraient leurs prévisions de bénéfices à la hausse et le marché revaloriserait le titre avant même que les résultats ne s'améliorent effectivement. C'est clairement ce décalage entre les risques actuellement anticipés et les bénéfices potentiels d'une normalisation que je trouve intéressant.
Un bilan solide
L'autre sujet qui me pousse à privilégier Ryanair plutôt qu'un concurrent plus fragile reste son bilan. Fin septembre, le groupe disposait de 2 milliards de trésorerie nette et venait de rembourser sa dernière obligation de 1,2 milliard d'euros en mai. Le groupe possède 620 Boeing 737 non grevés de sûretés et bénéficie d'une notation de crédit BBB+, et je peux vous assurer que pour une compagnie aérienne, c'est une situation financière assez confortable.
J'en parle parce que dans une crise, les entreprises les plus endettées doivent réduire leurs investissements, emprunter à des taux plus élevés voire renoncer à certaines opportunités de croissance. De son coté, Ryanair dispose d'une marge de manœuvre pour continuer à développer son activité et négocier avec ses fournisseurs et ses partenaires aéroportuaires. Son avantage ne repose finalement pas que sur le prix de ses billets mais aussi sur sa capacité à financer sa croissance dans des conditions plus favorables.
Mieux encore, malgré toutes les incertitudes actuelles, Ryanair continue de rémunérer ses actionnaires puisqu'après avoir finalisé un programme de rachats d'actions de 750 millions d'euros en septembre, la société a annoncé un nouveau programme de 800 millions d'euros à partir de février 2027. Ces rachats ne garantissent aucune hausse du cours mais montrent que la direction entend continuer à redistribuer du capital malgré la crise énergétique.
Trois scénarios
Le cours de Ryanair est à 25 euros et le titre reste en recul d'environ 14% depuis le début de l'année. Sa valorisation représente 15 fois les bénéfices des douze derniers mois, ce que je trouve assez raisonnable au vu de la qualité de son bilan et de ses perspectives structurelles même si les bénéfices futurs restent incertains, mais l'opportunité repose sur trois scénarios.
Le premier serait une normalisation progressive du conflit et une baisse durable du prix du kérosène sur 2027. Dans ce cas, Ryanair pourrait bénéficier d'une baisse de ses coûts énergétiques, d'une amélioration du pouvoir d'achat des ménages et d'un environnement concurrentiel plus favorable. Si les compagnies les plus fragiles ont entre-temps réduit leurs capacités, les tarifs pourraient rester élevés alors que les coûts diminuent. Le scénario idéal pour une amélioration des marges et des bénéfices.
Le deuxième scénario serait une guerre plus longue avec des prix énergétiques qui restent élevés. Dans ce cas, les résultats de Ryanair seraient pénalisés sur l'exercice 2028 mais son bilan, ses coûts unitaires et sa capacité à réduire ses liaisons les moins rentables pourraient lui permettre de mieux résister que de nombreux concurrents. Le groupe pourrait même en profiter pour renforcer certaines positions commerciales. Je ne dis pas que cela protégerait son action d'une baisse mais cela limiterait une partie du risque financier de long terme.
Le troisième scénario serait une aggravation du conflit couplée à un ralentissement économique majeur. Les prix du carburant resteraient élevés, les ménages réduiraient leurs dépenses de voyage et les tarifs aériens pourraient ne plus suffire à compenser les coûts. Dans ce cas, les bénéfices de Ryanair pourraient reculer et le titre subir une correction importante.
Ce qui me plait dans ce dossier, c'est l'asymétrie potentielle entre ces différents scénarios. Ryanair possède les ressources financières pour traverser une période difficile mais aussi un levier important sur ses bénéfices si les conditions énergétiques s'améliorent.
💡 À titre d'exemple, si les bénéfices anticipés augmentaient de 20% et que le marché acceptait de valoriser l'entreprise 18 fois ces bénéfices au lieu de 15, la valorisation théorique progresserait de 44%. Ce n'est pas un objectif de cours, l'objectif du calcul est surtout de comprendre le potentiel d'une amélioration des résultats et d'une revalorisation boursière.
Je pense que nous sommes face à une entreprise dont les résultats sont temporairement pénalisés par un choc extérieur mais dont les avantages concurrentiels pourraient sortir renforcés de cette période. Si le marché pétrolier se normalise progressivement, les bénéfices futurs pourraient être sensiblement meilleurs que ceux actuellement redoutés.
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🎬 Retraites : ces 5 pays ont résolu le problème
En 1999, la France crée un fonds de réserve pour les retraites : le FRR.
L'objectif, annoncé par Lionel Jospin en mars 2000 : 1 000 milliards de francs en 2020 (environ 150 milliards d'euros) afin d'amortir le futur choc démographique.
Il a plafonné à 36 milliards.
En 2010, l'État arrête de l'alimenter et le met à contribution pour rembourser la dette sociale : 2,1 milliards par an pendant 14 ans. Il en reste environ 20 milliards aujourd'hui.
Une simulation citée au Sénat estime qu'en suivant simplement le plan initial, il aurait valu environ 89 milliards dès 2021...
Le Canada a créé le même type de fonds en 1997. Le sien pèse aujourd'hui environ 860 milliards de dollars canadiens.
Qu'est-ce que les Canadiens ont fait de différent ?
J'ai tout expliqué dans la vidéo ci-dessous :
https://youtu.be/48_vsgqhgZQ
📺 Point de marché
Le CAC contre-attaque
Rattrapage sur les mauvais élèves
Sélection d'actions CAC40 + Midcaps + Internationales
Vous pouvez regarder le replay ci-dessous :
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Worst of : Certains produits se réfèrent à plusieurs sous-jacents. Ainsi, le degré de dépendance de l'évolution de la valeur des sous-jacents les uns par rapport aux autres (appelé corrélation) est essentiel pour évaluer le risque qu'au moins un sous-jacent atteigne sa barrière. Les investisseurs doivent savoir qu'en présence de plusieurs sous-jacents, c'est le sous-jacent qui a le moins bien évolué pendant la durée de vie des titres (structure dite « Worst-of ») qui est déterminant pour la détermination du montant du versement. Le risque de perte du capital investi est donc nettement plus élevé avec les structures Worst-of qu'avec les titres à un seul sous-jacent.
Risque de désactivation (Turbo) : Si le cours du sous-jacent atteint la barrière désactivante, le turbo en question sera automatiquement désactivé. Pour les Turbos à maturité et les Turbos infinis BEST, la perte en capital est alors totale. Pour les Turbos illimités, le produit est désactivé et la perte en capital peut aller d’une perte partielle à une perte totale du capital investi. Plus la barrière désactivante/prix d’exercice est proche du cours actuel du sous-jacent, plus le prix du produit est réduit et l’effet de levier important, et plus le risque de désactivation est élevé et inversement.
Risque de résiliation du produit : l’émetteur dispose d’un droit de résiliation des produits open-end. Ce droit peut être exercé selon les conditions prévues dans le Prospectus de Base.
Risque de spread : le spread appliqué au prix des produits est susceptible d’évoluer au cours du temps.
Risque de liquidité : une cotation en continue des produits n’est pas garantie. Il est possible que la cotation d’un produit soit momentanément interrompue.
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